La banque centrale de l'Arménie a relevé son taux directeur de 25 points de base pour atteindre 7 %, sa deuxième augmentation consécutive après neuf mois à 6,5 %. Le taux Lombard est passé à 8,5 % et le taux de dépôt à 5,5 %, prolongeant un cycle de resserrement que les marchés n'attendaient pas avant début 2027.
La croissance économique a ralenti au troisième trimestre mais est restée au-dessus du niveau que la banque considère comme durable. La construction et les services ont continué à soutenir l'activité, tandis que les importations de consommation et les dépenses de détail ont indiqué que la demande intérieure était encore suffisamment forte pour maintenir la pression sur les prix.
L'inflation annuelle n'a diminué que légèrement pour atteindre 4,3 % en septembre contre 4,4 % en août, restant au-dessus de l'objectif de 3 %. L'inflation sous-jacente était de 4,7 % et l'inflation des biens non échangeables, y compris les loyers et les services locaux, est restée proche de 4,4 %, ce qui suggère que le problème ne se limitait pas aux biens importés.
Les tendances en matière de travail et de migration contribuent à cette persistance. Les séjours prolongés des visiteurs en provenance de Russie et le retour des travailleurs arméniens ont soutenu la demande en matière de logement et de services. Les salaires dans certaines parties de l'économie des services augmentent de 10 à 12 %, bien au-dessus du rythme d'environ 4 à 5 % dans le secteur privé au sens large.
La politique fiscale est une autre source de pression. Le programme d'assurance maladie avait déjà dépensé 120 pour cent de son budget annuel en septembre, tandis que les dépenses d'investissement ont chuté de 25,3 pour cent par rapport à l'année précédente. Cette combinaison augmente la demande actuelle sans générer la même expansion de la capacité productive.
Les risques externes restent exceptionnellement larges. Les restrictions concernant la Russie, les taux d'intérêt mondiaux, les prix du pétrole et des denrées alimentaires et le calendrier de production de la mine d'or d'Amulsar pourraient modifier le taux de change et les recettes d'exportation. Le chômage estimé entre 12 et 14 pour cent limite également l'ampleur avec laquelle la politique peut se resserrer.
Les marchés obligataires ont commencé à intégrer une période plus longue de retenue, avec les rendements à court terme en hausse d'environ 0,4 point de pourcentage et les échéances plus longues à peu près 0,7 point plus élevées. La tâche de la banque est de freiner la demande excédentaire sans bloquer l'investissement, et l'augmentation de novembre montre qu'elle considère actuellement l'inflation persistante comme le risque le plus important.
